主力资金连续5日流出！五粮液集团掏6亿增持，持股微增0.12%显乏力

五粮液集团本次拟增持股份的所需资金来源为自有资金，考虑到集团近年来累计获得(huòdé)分红超百亿元，理论(lǐlùn)上具备直接动用(dòngyòng)分红资金进行增持的能力。然而，若(ruò)采用这一方式，可能引发市场对“资金循环”或“左右手倒腾”的关联交易质疑。

五粮液(000858.SZ)于6月(yuè)18日晚间披露股东四川省宜宾五粮液集团有限公司（以下简称：五粮液集团）增持(zēngchí)进展公告(gōnggào)(gōnggào)。内容显示，五粮液集团正通过集中竞价交易方式持续增持公司股份，截至公告日，已累计(lěijì)增持470.37万股，占总股本的0.12%，累计投入资金达6.06亿元。根据公告内容，此次增持计划仍在进行(jìnxíng)中，五粮液集团将继续按照既定方案实施增持操作。

图片来源(láiyuán)：上市公司公告

二(èr)股东五年分红136亿，6亿增持难掩关联交易隐忧

天眼查信息显示，五粮液集团目前是(shì)五粮液的第二大股东(gǔdōng)，持股比例为20.49%，对应持股数量约为7.95亿股。此次增持完成后(hòu)，五粮液集团的持股比例小幅提升至20.61%，但持股排名仍维持(wéichí)第二位。目前，公司第一大股东为宜宾发展(fāzhǎn)控股集团有限公司，持股比例达34.43%，持股数量约13.37亿股。两股东之间的持股差距约为5.42亿股，五粮液集团此次增持暂未(zànwèi)对股权结构产生(chǎnshēng)重大影响。

五粮液(wǔliángyè)集团(jítuán)的持股变动轨迹显示，其股东(gǔdōng)策略存在明显的阶段性特征。2012年(nián)10月通过受让大股东股份首次持股7.62亿股(yìgǔ)，2020年8月再次从大股东处获得(huòdé)3000万股增持，此后三年未见任何增持动作。值得注意的是，2024年起突然转为频繁增持：3月增持130万股（+0.03%）、一季度末象征性增持9股、6月又增持210万股（+0.06%）。这种零散且缺乏连续性(liánxùxìng)的增持行为，既未能形成规模(guīmó)效应，也未能显著改变股权结构，反而暴露出(bàolùchū)持股策略缺乏系统规划的问题。特别是在三年静默期后突然启动小额增持，其真实意图和市场信号值得商榷。

值得注意的(de)是，五粮液集团本次拟增持股份的所需资金来源(zījīnláiyuán)为自有资金，考虑到集团近年来累计获得分红超百亿元，理论上具备直接动用(yòng)分红资金进行增持的能力。然而(ér)，若采用这一方式，可能引发市场对“资金循环”或“左右手倒腾”的关联交易质疑，即上市公司向(xiàng)大股东分红后，大股东又用同一笔(yībǐ)资金增持股份，导致资金在体系内空转，而非真正投入经营或回报中小股东。

五粮液在4月26日发布的2024年利润分配预案显示，公司计划向全体股东每10股派发(pàifā)31.69元（含税）现金红利。按公司总股本约(yuē)38.82亿股计算，此次(cǐcì)分红总额约123亿元。五粮液集团作为持股20.49%的大股东，预计可(kě)获得约25亿元分红。

实际上，五粮液近五年(wǔnián)来(lái)持续保持高分红态势。2020年至2024年间，公司年度现金分红规模均维持在百亿元以上，五年累计分红总额达668亿元。作为长期持股20%的(de)二(èr)股东，五粮液集团在这五年间累计获得的分红收益约136亿元。

对比同行业(tónghángyè)案例，泸州老窖近期也公告了(le)大股东增持计划，其资金(zījīn)来源中90%依赖银行贷款。然而这一模式虽能避免直接使用分红(fēnhóng)资金带来的争议，但也增加了财务杠杆，可能影响控股股东的债务结构。五粮液集团若选择完全以自有资金增持虽减少上述影响，但仍需在资金来源的合规性及(jí)财务稳健性之间取得(qǔde)平衡，以避免潜在争议或财务风险。

五粮液(wǔliángyè)2024年年报披露的(de)关联交易数据(shùjù)引发(yǐnfā)市场(shìchǎng)关注，财报显示，公司存放在股东五粮液集团旗下财务公司的货币资金规模呈现大幅增长，截至报告期末应收款(yīngshōukuǎn)项达11.42亿元，同比激增88.14%，增速显著高于公司营收增速。在应付款项方面，五粮液对五粮液集团存在较大资金往来，2024年度其他应付款科目中涉及控股股东的金额高达22.81亿元，形成明显的资金双向流动格局。

数据来源：五粮液2024年报(niánbào)

在持续性关联(guānlián)交易方面，2024年五粮液向集团支付的(de)商标使用费达到10.71亿元，同比增长10.87%，延续了逐年增长的态势(tàishì)。此外，公司还需承担集团相关资产使用成本(chéngběn)，包括2.96亿元土地租金和0.32亿元房屋租金。

此外(cǐwài)，五粮液集团与上市公司五粮液存在管理人员高度重叠的情况——两家(liǎngjiā)企业的法定代表人及董事长同为曾从钦。此外，五粮液董事肖浩也在五粮液集团担任董事等职。这种"双向任职"的治理架构，客观上增加了关联交易(jiāoyì)的监管难度(nándù)，也使得资金往来的透明度面临挑战。在此背景下，此次集团增持上市公司股份的行为，其(qí)真实意图和后续可能(kěnéng)存在的关联动作，需要市场持续关注和审视。

增持难振信心，机构(jīgòu)离场散户接盘

近期，随着禁酒令实施范围的扩大，公司产品销售面临新的政策环境影响。这一变化直接体现在(zài)终端动销和价格体系(jiàgétǐxì)方面，五粮液(wǔliángyè)整体经营面临一定压力。

6月18日，据中国酒业协会报告显示，2025上半年白酒消费结构发生显著变化，宴请(yànqǐng)和送礼需求锐减，婚庆及家庭消费成为主要(zhǔyào)场景。而在行业库存压力下，酒企普遍采取控货稳价措施，市场价格带整体下移，其中800-1500元价格带产品价格倒挂现象(xiànxiàng)突出，500-800元区间(qūjiān)产品面临(miànlín)较大压力，主流消费区间已下沉至(zhì)100-300元。价格带下沉趋势与五粮液主力产品的市场定位形成直接(zhíjiē)冲突，或直接影响到五粮液核心产品普五八代。

在此背景下，大股东若真有意提振信心，更应通过战略投资(tóuzī)或业务革新释放信号。在资本市场，增持(zēngchí)公告似乎未能扭转五粮液股价的颓势。自2025年4月9日增持计划(jìhuà)公布至6月18日，公司股价从130.76元跌至118.33元，跌幅(diēfú)达9.51%。

数据来源(láiyuán)：东方财富网

更耐人寻味的(de)是资金流向方面，主力(zhǔlì)资金出现持续出逃现象(xiànxiàng)。东方财富网数据显示，近5个交易日五粮液主力持续净流出，合计达到15.95亿元，机构用脚投票的态度明显。而与之对应的是，散户(sànhù)逆向接盘：同期小单净流入(jìngliúrù)15.55亿元，形成“机构撤、散户冲”的割裂局面。

数据来源：东方财富网(cáifùwǎng)

通常情况下，股东(gǔdōng)增持(zēngchí)被视作对公司未来发展的信心体现，然而五粮液集团的增持信心似乎并未有效传导至市场，反而引发了部分主力资金的撤离。其在2024年6月的增持行为就曾出(chū)现这一(zhèyī)现象，彼时五粮液集团增持了210万股，但这一小额增持并未对股价形成长期支撑，反而在增持期间股价出现了阶段性(jiēduànxìng)低点，或反映出市场对其增持行为存在(cúnzài)深层疑虑。

在(zài)消费结构变化与价格带下沉的背景下，若(ruò)五粮液的增持仅停留于象征性操作，而缺乏实质性的业务革新或(huò)战略调整，恐难真正提振市场信心。未来，五粮液或需通过更透明的资金运作和(hé)更具说服力的经营策略，才能打破当前的"信心困局"。